Mistä se kaikki alkoi?

Cds cdo:
13 askelta helvettiin eli minne pankkien pääomat katosivat

Cds tai cdo eivät yksinään olisi ehkä aiheuttaneet finanssikriisiä. Väistämätön kuitenkin tapahtui, ja yhä uusia tuottoja etsineet investointipankit keksivät yhdistää cds- ja cdo-innovaatiot. Niiden avulla yritys- ja asuntolaina-arvopapereihin sijoittamisesta tuli enemmän ja enemmän puhdasta vedonlyöntiä.

Johdannaisten kehittely otti ratkaisevan askeleen JP Morganin esiteltyä joulukuussa 1997 uusimman ideansa, joka yhdisti luottojohdannaiset ja arvopaperistamisen. Sen sijaan, että JP Morgan olisi tuottanut cds:n, joka suojaisi vain yhden tietyn yrityksen maksukyvyttömyyttä vastaan, pankki paketoi satoja rityslainoja nippuun, ja kehitti nipun avulla kokonaan uudenlaisen tuotteen.

JP Morganin innovaatio kannattaa käydä läpi kohta kohdalta, koska siinä yhdistyvät monet finanssikaaoksen ainekset:

1. JP Morganilla oli luottoriskiä kaikkiaan 307 yrityksestä. Pankki halusi vapauttaa taseestaan pääomia ja teki sen tuotteella, jonka nimi oli Bistro (Broad Index Secured Trust Offering).

2. JP Morgan perusti erillisyhtiön (special purpose vehicle, spv), joka loi cds:iä pankin riskeiksi luokittelemia lainoja vastaan. Kaikkiaan näiden lainojen arvo oli 9,7 miljardia dollaria. Luotujen cds:ien avulla riski siitä, että asiakkaat eivät maksaisikaan lainojensa korkoa tai pääomaa, siirtyi perustetulle spv-yritykselle.

3. JP Morgan maksoi spv-yritykselle kuukausimaksua korvaukseksi riskin siirtymisestä.

4. Spv:llä oli nyt riskillään lähes kymmenen miljardin dollarin lainat. JP Morgan laski lainaajayritysten laajamittaisen konkurssiaallon niin epätodennäköiseksi, että spv tarvitsi vain 700 miljoonaa dollaria kattaakseen kaikki mahdolliset cds-korvausmaksut.

5. Alla selitettävällä tavalla spv kokosi 700 miljoonaa dollaria luomalla uusia velkakirjoja, joiden tuottona olivat JP Morganin maksamat kuukausimaksut.

6. Spv niputti ensin kaikki reilut kolmesataa cds:ää yhdeksi pooliksi ja jakoi sitten poolin kolmeen siivuun (tranches) riskitason perusteella:
- junior: korkein tuotto, korkein riski
- mezzannine: keskitason tuotto, keskitason riski
- senior: alhaisin tuotto, vähäisin riski

7. Spv loi kutakin riskitasoa vastaavia cdo:ita. Luottoluokitusyhtiö Moody's hyväksyi JP Morganin arviot ja antoi kahdelle kolmasosalle cdo:ista parhaan mahdollisen luottoluokituksen (kolme A:ta). Kolmasosa sai hieman huonomman eli Ba2-luokituksen.

8. Spv myi cdo:t sijoittajille muutamassa päivässä. Yhtiö sijoitti saamansa 700 miljoonaa dollaria kaiken varalta Yhdysvaltain valtion joukkolainoihin vakuuttaaksen sijoittajat siitä, että kuvio oli täysin turvallinen.

9. JP Morgan oli ratketa riemusta: pankki oli keksinyt kustannustehokkaan keinon, jolla se vapautti yhdellä iskulla miljardien dollareiden edestä luottoriskiä taseestaan. Tähän saakka pankin oli pitänyt pitää huimia summia vain ja ainostaan sen varalta, että jokin siltä lainannut yritys ei enää selviäisi velkamaksuistaan.

10. Sijoittajat olivat niin kiinnostuneita JP Morganin innovaatiosta, että pankki arvioi markkinoilla olevan paljon tilaa tällaiselle tuotteelle. Jo seuraavan vuoden alussa pankki kasasi uuden kymmenen miljardin dollarin kokoisen cds/cdo-paketin, joka vapautti jälleen riskiä sen taseesta.

11. Valvovilta viranomaisiltakin tuli vihreää valoa: ne katsoivat ensin Yhdysvalloissa ja sitten muualla maailmassa, että lainasaamisten "vakuuttaminen" Bistro-logiikalla pienensi pankkien omien pääomien tarvetta.

12. Muut pankit alkoivat matkia JP Morgania, ja muutamassa kuukaudessa cdo-markkinoiden arvo nousi kolmeensataan miljardiin dollariin.

13. Bistro-tyyppisten tuotteiden yleistyessä niitä alettiin kutsua synteettisiksi cdo:iksi. "Synteettinen" viittaa siihen, että sen pohjana on johdannaisia (Bistrossa cds:iä) eikä "ensimmäisen tason" arvopapereita, kuten esimerkiksi yritys- tai asuntolainoja.

Bistro oli myyntimenestys – ja sen myynnistä vastasi sama nainen, joka oli kasannut myös ensimmäisen cds:n, Blythe Masters.

Ps. Ennen uusien johdannaisten aikaa pankkien oli pidettävä kahdeksan miljoonan euron oman pääoman varantoa jokaista yrityksille lainattua sataa miljoonaa euroa vastaan. Cds-cdo-kuvion avulla tämä varantovaade supistui 1,6 miljoonaan euroon...